REGOLAMENTO INTERMEDIARI

DISPOSIZIONI ATTUATIVE DELL’ART. 117-TER DEL TUF, INTRODOTTO
DALLA LEGGE N. 262/2005, IN MATERIA DI FINANZA ETICA

DOCUMENTO DI CONSULTAZIONE

7 febbraio 2007

1. La finanza etica

In assenza di indicazioni normative vincolanti, la finanza etica viene descritta come un processo di investimento fondato su criteri di selezione dei titoli che non si pongono, come fine esclusivo, la massimizzazione dei rendimenti (dato un certo grado di rischio) ma anche la salvaguardia di valori universali quali l’equità sociale, la protezione dell’ambiente e della salute, lo svolgimento dell’attività economica nel rispetto degli interessi di tutti gli stakeholders e, più in generale, dei cittadini.

In generale, si parla di Responsible Socially Investing (RSI) per rappresentare un’attività di gestione nella quale considerazioni di carattere sociale, etico ed ambientale orientano le scelte di investimento, nonché la politica di esercizio dei diritti connessi ai titoli detenuti.

L’idea di fondo è che, da un lato, attraverso titoli di emittenti "socialmente responsabili" i gestori riescano a realizzare performance migliori in correlazione ai maggiori profitti realizzati dagli emittenti socialmente responsabili; dall’altro, che si possa garantire la tutela della dimensione sociale anche attraverso la "promozione" di operatori del mercato sensibili allo sviluppo di siffatti temi.

Il processo decisionale caratterizzante la finanza etica si fonda su criteri di esclusione (c.d. screening negativo) e su criteri di inclusione (c.d. screening positivo) dall’universo investibile di determinati titoli, con l’obiettivo di selezionare emittenti che contribuiscono allo sviluppo sostenibile o finanche - secondo recenti teorie sul punto - che adottano sistemi di corporate governance appropriati in tema di relazioni con il personale dipendente.

Appare evidente che tale definizione risulta imperniata essenzialmente sui prodotti del risparmio gestito, anche con finalità previdenziali o assicurative (fondi comuni, gestioni individuali, fondi pensione, polizze unit linked), caratterizzati da un processo di selezione dell’universo investibile connesso (anche) all’impegno sociale degli emittenti.

Costituisce conferma di quanto appena detto, la circostanza che gli standard informativi a livello europeo sono incentrati sui prodotti quali i fondi comuni di investimento o i fondi pensione.

Si pensi, ad esempio, alle "Linee Guida Eurosif per la Trasparenza dei fondi di investimento retail socialmente responsabili", che rappresentano una regolamentazione su base volontaria avente il fine di fornire informazioni ulteriori per consentire agli investitori una scelta consapevole anche con riferimento agli obiettivi propri dei prodotti di finanza etica⁽¹⁾.

Si segnala, al riguardo, che determinate posizioni circa i confini della "finanza etica" tendono ad ampliare il novero dei prodotti etici, includendo, ad esempio, il microcredito, che qualifica i prodotti di erogazione del credito a favore di soggetti che non possono offrire idonee garanzie alle banche (c.d. soggetti "non bancabili"). Allo stesso modo, si considerano altresì tra i prodotti di finanza etica gli strumenti finanziari utilizzati per finanziare opere socialmente utili, quali la costruzioni di scuole o ospedali.

2. Quadro normativo

Tra le numerose novità introdotte dalla legge 262/2005 vi è il conferimento di apposita potestà regolamentare alla CONSOB per l’emanazione di disposizioni in tema di obblighi informativi e di rendicontazione cui sono tenuti i soggetti che promuovono prodotti etici o socialmente responsabili.

In particolare, l’art. 14, comma 1, lett. i, della suddetta legge ha inserito un nuovo articolo nel Testo Unico della Finanza (art. 117-ter) che, per la prima volta nell’ordinamento mobiliare nazionale, ha trattato a livello normativo la materia della c.d. "finanza etica".

In particolare, l’unico comma della norma in commento prevede che "La Consob, previa consultazione con tutti i soggetti interessati e sentite le Autorità di vigilanza competenti, determina con proprio regolamento gli specifici obblighi di informazione e di rendicontazione cui sono tenuti i soggetti abilitati e le imprese di assicurazione che promuovono prodotti e servizi qualificati come etici o socialmente responsabili".

Partendo dall’analisi dei soggetti cui si rivolge la norma in questione, si evidenzia che non sembrano esserci problemi di individuazione né dei "soggetti abilitati" (che comprendono - ai sensi dell’art. 1 del TUF - le SIM, le banche, le SGR, le Società di gestione armonizzate, le Sicav nonché gli intermediari finanziari iscritti nell’elenco previsto dall’articolo 107 TUB e le banche autorizzate all'esercizio dei servizi di investimento), né delle "imprese di assicurazione" sulle quali la legge 262/05 ha già esteso le competenze della CONSOB in tema di offerta e collocamento di prodotti assicurativi a (prevalente) contenuto finanziario.

Stante tale ambito soggettivo di applicazione, si ritiene che in quello oggettivo rientrino certamente i prodotti che caratterizzano il servizio di gestione collettiva del risparmio (OICR aperti e fondi chiusi) ed i contratti assicurativi del ramo vita di cui all’art. 2 del decreto legislativo 7 settembre 2005, n. 209 (Codice delle assicurazioni private).

Analogamente, nessun problema sembra porre la gestione individuale di portafogli, atteso che i portafogli individuali di investimento presentano processi decisionali e di selezione dei valori mobiliari (GPM) o dei fondi (GPF) assimilabili a quelli degli OICR. Pertanto le linee di gestione individuale eventualmente qualificate come "etiche" o "socialmente responsabili" sono certamente da comprendere nel novero dei servizi citati dall’art. 117-ter del TUF.

La stessa conclusione non appare estendibile agli altri servizi di investimento ed accessori, nonostante il generico riferimento ai "servizi" contenuto nella norma primaria. Infatti, le caratteristiche giuridiche e strutturali di tali servizi non appaiono compatibili con la ratio e le previsioni della medesima disposizione del TUF.

In questa sede, appare infine opportuno segnalare che non rientrano nell’ambito applicativo dell’art. 117-ter del TUF le forme pensionistiche complementari, sia individuali che collettive, attesa la corrispondente potestà regolamentare affidata alla COVIP dall’art. 19, comma 2, lett. h, del decreto legislativo 5 dicembre 2005, n. 252, che regolamenta il settore della previdenza complementare dal 1° gennaio 2007⁽²⁾.

3. Presentazione delle modifiche al Regolamento Consob n. 11522/1998 (Regolamento Intermediari)

Le proposte di modifica regolamentare di seguito illustrate riguardano:

• l’introduzione, nel Libro III, Parte II, del Regolamento CONSOB n. 11522/1998 (c.d. "Regolamento Intermediari"), di un nuovo Titolo II-bis, dedicato alle norme in materia di finanza etica che la CONSOB è tenuta ad emanare ai sensi dell’art. 117-ter del TUF;
• l’inserimento, nel Titolo II-bis, di due articoli regolanti, rispettivamente, gli obblighi informativi e quelli di rendicontazione indicati dalla norma primaria.

3.1. Inserimento del Titolo II-bis

LIBRO III – PRESTAZIONE DEI SERVIZI DI INVESTIMENTO E DEL SERVIZIO DI GESTIONE COLLETTIVA

PARTE I - DISPOSIZIONI PRELIMINARI

PARTE II - DISCIPLINA DELLA PRESTAZIONE DEI SERVIZI DI INVESTIMENTO E ACCESSORI E DEL SERVIZIO DI GESTIONE COLLETTIVA DEL RISPARMIO

Titolo I - Servizi di investimento e accessori

Capo I - Disposizioni di carattere generale

Capo II - Norme per la prestazione dei singoli servizi

Sezione I - Negoziazione

Sezione II - Ricezione e trasmissione ordini, mediazione

Sezione III - Collocamento o offerta fuori sede

Sezione IV - Gestione di portafogli

Sezione V - Concessione di finanziamenti

Titolo II - Servizio di gestione collettiva del risparmio

Titolo II-bis - Disposizioni in materia di finanza etica

3.2. L’articolo 55-bis: gli obblighi informativi

L’articolo proposto, in coerenza con la disposizione legislativa della quale costituisce attuazione, è dedicato agli obblighi informativi cui sono tenuti i soggetti abilitati e le imprese di assicurazione che offrono prodotti o prestano servizi qualificati come "etici" o "socialmente responsabili".

In via preliminare, si evidenzia che la formulazione dell’art. 117-ter del TUF non ha richiesto la predisposizione di norme definitorie, riferendosi ai "prodotti e servizi qualificati come etici o socialmente responsabili" e non, quindi, da qualificare attraverso appositi interventi normativi.

Infatti, prescindendo dall’approccio seguito da ciascun soggetto per la qualificazione etica dei propri prodotti o servizi, si segnala che esiste un problema connesso ai possibili significati attribuibili al concetto di etica. Se, infatti, è pacifico il significato di responsabilità sociale, non altrettanto si può dire dei contenuti di tale responsabilità e ciò in quanto non è possibile definire ex ante un concetto di etica che abbia lo stesso significato per tutti i portatori di interessi.

L’approccio regolamentare è sostanzialmente incentrato sull’informativa precontrattuale da rendere agli investitori. In particolare, sono stati espressamente citati nel comma 1 della norma proposta - attesa la loro ‘tipizzazione’ legale - i documenti d’offerta degli OICR di diritto italiano e dei prodotti finanziari emessi da imprese di assicurazione (prospetti informativi), quelli relativi ai prodotti assicurativi (note informative), nonché i contratti relativi ai servizi di investimento ed accessori, per i quali la legge prevede la redazione per iscritto e la consegna di copia al cliente (art. 23, comma 1, TUF).

Inoltre, si ritiene che l’informativa in questione debba essere messa a disposizione, in forma sintetica, anche attraverso il sito internet delle società offerenti e degli intermediari abilitati, coerentemente con le recenti norme in materia di emittenti che richiedono di pubblicare sul sito web (e di tenere aggiornati) i documenti relativi ai prodotti offerti (cfr. art. 22, comma 4, del Regolamento Consob n. 11971/99).

Passando ad illustrare nel dettaglio gli obblighi informativi contenuti nel comma 1 della norma proposta, si evidenzia che:

• l’informazione richiesta sub a) è strumentale alla individuazione degli obiettivi e delle caratteristiche generali del prodotto o servizio, sottesi alla qualificazione di etico (o socialmente responsabile);
• le informazioni di cui alle lettere b) e c) sono finalizzate, rispettivamente, a rendere trasparenti i criteri generali di selezione dei titoli investibili in virtù degli obiettivi di RSI (Responsible Socially Investing) che caratterizzano ciascun prodotto o servizio e la politica di esercizio dei diritti connessi alla proprietà dei titoli in questione, con evidenza delle eventuali iniziative di "azionariato attivo" che si intende intraprendere (es. mozioni assembleari su tematiche di interesse sociale o ambientale);
• l’obbligo sub d) è teso a dare evidenza delle politiche di distribuzione dei proventi promosse dagli intermediari e dalle compagnie di assicurazione per iniziative di carattere sociale;
• la previsione sub e) è funzionale ad informare circa la presenza - nel contesto organizzativo dei medesimi soggetti – di presidi procedurali ad hoc volti ad assicurare il perseguimento degli obiettivi propri del prodotto o servizio etico, compresa l’istituzione di organi aventi specifiche funzioni propositive e/o consultive circa le tematiche di RSI;
• la previsione sub f), infine, si pone l’obiettivo di informare circa l’adesione a codici di autoregolamentazione e/o standard informativi, promossi da associazioni del settore ovvero da organismi operanti anche in ambito internazionale.

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3.4. L’articolo 55-ter: gli obblighi di rendicontazione

L’articolo dedicato agli obblighi di rendicontazione rimanda ad un’informativa in corso di contratto, volta a rendere edotti i risparmiatori circa l’attività effettivamente posta in essere nell’ambito dei differenti servizi prestati. In ragione di ciò, appare evidente il collegamento alle previsioni di cui all’articolo precedente, richiedendo la norma proposta di mettere a disposizione degli investitori ulteriori informazioni in relazione al concreto perseguimento degli specifici obiettivi e finalità di natura etica.

La formulazione della norma è più generica rispetto a quella riguardante gli obblighi informativi, facendosi unicamente riferimento alla "rendicontazione periodica" da rendere agli investitori.

Ciò discende dalla genericità del riferimento ai prodotti e servizi di cui all’art. 117-ter del TUF, che non tiene conto delle differenze strutturali e normative che caratterizzano i singoli servizi o prodotti di investimento.

Riguardo ai prodotti, non si rilevano problemi per l’individuazione dei rendiconti relativi ad OICR, a fondi interni cui sono collegate le prestazioni principali delle polizze c.d. unit linked, a gestioni interne separate per i contratti assicurativi a prestazioni rivalutabili.

Con riferimento ai servizi, si segnala che gli intermediari che prestano il servizio di gestione individuale sono tenuti - ai sensi dell’art. 62, comma 2, del Regolamento Intermediari - ad inviare al domicilio dell’investitore, almeno con cadenza trimestrale, il rendiconto relativo al periodo di riferimento redatto in conformità alle indicazioni dell’Allegato 5 al medesimo regolamento, contenente un prospetto riepilogativo dei movimenti degli strumenti finanziari.

Il comma 2 richiede, infine, che le informazioni di cui al comma 1 siano messe a disposizione, in forma sintetica, anche attraverso il sito internet delle società offerenti e degli intermediari abilitati nonché attraverso le comunicazioni periodiche agli investitori inviate su base volontaria (es. la newsletter periodicamente inviata alla clientela).

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Note.

1. L’EUROSIF è un’associazione transnazionale promossa dalla Commissione Europea, avente l’obiettivo di sostenere la crescita degli investimenti socialmente responsabili. Tale Associazione ha una sede permanente a Parigi e comprende fondi pensione, istituzioni finanziarie ed accademiche, nonché le associazioni nazionali per la finanza etica di Belgio, Germania, Francia, Svezia, Gran Bretagna, Olanda e Italia. Sul territorio nazionale, infatti, è presente il FORUM PER LA FINANZA SOSTENIBILE, un’associazione senza fini di lucro che, dal 2001, è operante con l’obiettivo di diffondere la cultura della responsabilità sociale nella pratica degli investimenti finanziari.

2. In particolare, l’art. 6, comma 14, del citato decreto prevede che “Le forme pensionistiche complementari sono tenute ad esporre nel rendiconto annuale e, sinteticamente, nelle comunicazioni periodiche agli iscritti, se ed in quale misura nella gestione delle risorse e nelle linee seguite nell’esercizio dei diritti derivanti dalla titolarità dei valori in portafoglio si siano presi in considerazione aspetti sociali, etici ed ambientali”. In ragione di ciò, conformemente alla norma del Testo Unico della Finanza, alla COVIP è affidata una potestà regolamentare in virtù della quale tale Autorità “detta disposizioni volte a disciplinare le modalità con le quali le forme pensionistiche complementari sono tenute ad esporre nel rendiconto annuale e, sinteticamente, nelle comunicazioni periodiche agli iscritti, se ed in quale misura nella gestione delle risorse e nelle linee seguite nell’esercizio dei diritti derivanti dalla titolarità dei valori in portafoglio, siano stati presi in considerazione aspetti sociali, etici ed ambientali”.